作者：三尺寒（肖磊看市特约作者）

本周，美国10年期国债收益率突破3%的关口，这可是自2014年以来的首次，2年期美国国债的收益率也一度超过2.5%，这更是自2008年金融危机以来的首次突破。美债收益率与美债价格成反比关系，美债收益率的走高，表明美债价格的下跌。而美债下跌主要原因，则是供给的增加和需求的放缓。

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美国国债一直被资本市场认定为“纸黄金”，这不仅是因为美元与黄金之间的互补性关系，更是因为在国际收支和储备中，美元资产一直是国际信用货币体系中的首选和占比最大的资产。而美国国债，则成为各国，各大金融机构和企业获得美元资产的最主要途径。因此，美国国债的交易价格变化，对全球市场的影响极大。

一方面，美债收益率走高，表明市场对未来全球通胀走高的担忧加剧。因为投资者不再愿意以较低的利率回报来持有“纸黄金”——美国国债，而是希望获得更高的持有利息。也就在一定程度上减少了市场上的美国国债需求，迫使美债在发行时提高了中标的利率水平。如美国财政部在本周二拍卖了320亿美元的2年期国债，收益率为2.498%，高于之前的收益收率水平，更远大于去年同期的1.278%的收益率水平。

这一现象的出现，始于2016年美联储第二次加息之前。市场普遍预期美联储将会开启加息周期，逐步恢复正常利率水平。虽然在市场上有“加息是对经济实力的信任投票”的说法，但不可否认的是，当加息周期开启之后，市场的实际利率水平开始明显走高。政府和企业的实际借贷成本将明显增加，这就造成了资本市场上一些积极活跃的资金，开始不得不放弃较低利率回报的美国国债，开始转向收益率更高的风险类资产，以期获得与实际利率走高相对应的合理补偿。

因此，这又增加了市场上的美国债供给，造成近期美债收益率的快速拉升，并由原来的10年期中长期债券，向2年期的中短期债务急速扩展的态势。2年期美债收益率与10年期美债之间的息差，已经从2016年底的1.25个百分点降至当前的0.5个百分点。

另一方面，美国国债价格的走低，会消减各国外汇储备规模。一个原因是各国外汇储备中美债的占比较大，而美债价格下跌本身就形成一定的价格损失。另一个原因是非美元资产将因为美元的走高，而承受一定的损失。因为在美国国债收益率走高的同时，美联储的持续加息预期也将更为强烈，这就造成美元自身的升值倾向。所以，当美元小幅走高时，也将对各国外汇储备中的非美元资产造成一定的价格损失。

还有，就是对全球资本市场和资产价格的打压。美债收益率走高的本质是全球利率水平的集体攀升，融资借贷成本的高企。在这一过程的初期会增加市场对未来通胀的担忧，从而急速对风险类资产的投资。如过去两年里，全球股市在美股的带动下持续攀升，而大宗商品、能源、以及房地产等固定资产价格均有不同程度的上涨。

但随着市场实际利率水平的不断提升，特别是由中长期利率水平的上涨，开始向中短期利率水的上涨出现明显过度时，曾经一度被廉价融资成本所推升的资产价格将受到一定的打压。那些积聚了较大价格泡沫的资产，将受到一定冲击，出现价格回落和修复整理。如美国股市和中国一些城市的超高房价。

然而，全球整体的经济复苏态势，是支撑美联储以及各国适度收紧货币流动性，恢复到正常利率水平的根本原因。因此，当市场利率走高时，只是会对曾经的价格泡沫形成一定的短期打压。对全社会的整体经济运行的负面影响并不会太大，但这却会造资本市场的投资品种的严重分化。

因此，投资者在选择投资方向和投资产品时，要避免追逐那些价格泡沫严重的，曾经被高度热炒的投资项目，应该理性的寻找那些能够跟随全球整体经济稳步回升，并从中获得市场份额和利润的投资项目。

文/三尺寒

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