龙赢富泽资产管理公司 研究部

    在一路上行之后，今日上证指数出现调整，全天跌1.29%，与之相反，近期持续窄幅震荡的创业板却一度走强，最终收涨1.05%。是大盘蓝筹还是新兴成长？成了我们不得不再次去思考的问题。

    我们认为，逢低介入大盘蓝筹仍然是上策。近日,有保险业内专家认为，险资要坚持价值投资理念，尤其在权益投资领域，真正成为中国资本市场的稳定力量，并指出险资偏好估值低、分红高、业绩稳定的股票，目前险资举牌的股票中，93%为大盘蓝筹。险资对大盘蓝筹股的配置需求依然强烈，昨天我们谈了资产配置荒等长期格局，今天着重对岁末年初的短期形势谈一点看法。

    短期来看，今年年底险资将迎来偿二代实施以来的第一次大考。偿二代要求险资综合偿付能力充足率>100%、核心偿付能力充足率>50%，万能险发展较快的中小保险偿付能力将承压。相比传统险,万能险保证利率较高,最优估计准备金较高,实际资本减少,且万能险通常匹配较多的另类资产,另类资产风险因子高,资本要求较多。补充资本可以提升偿付能力,方法包括:增加注册资本、发行可赎回资本补充债券、发行次级定期债务等。此外,提升持仓股票市值也是提升偿付能力较迅速的方法，保险公司持仓股票大部分计入可供出售金融资产,股价上涨,可供出售金融资产账户公允价值提升,偿付能力增厚。另外，险资举牌上市公司,举牌至重大影响可计入长期股权投资,采用权益法核算,按照所持股比例乘以净利润计入投资收益,而不受股价波动影响,改善投资收益。因此，无论是短期还是长期来看，险资对低估值、业绩稳定、分高良好的大盘蓝筹都有强烈的配置需求，无异于源头活水。

    而以创业板为代表的成长股，虽然已经窄幅休整了一年有余，但其估值仍是大盘蓝筹的数倍，仍然处于明显高估的状态，未来随着注册制的加快，以及深港通的推出，其整体估值势必还是会再经历一次向合理水平的回归。况且当前国家对相关产业政策举棋不定，以互联网+为代表相关新兴成长公司亦具有很大的不确定性。

    再次重申一遍：逢低布局大盘蓝筹仍然是首选。