市场风格转换?

龙赢富泽资产管理（北京）有限公司    投资总监   童第轶

股灾以迅雷不及掩耳之势的情形发生了，这次“股灾”爆发的根本原因是A股这轮上涨不是业绩推动而是资金推动的“牛市”，且前期上涨速度太快了，尤其是创业板涨幅过快，回顾之前上涨途中，几乎看不到在时间和空间上像样的回调；爆发的直接原因是暴力去杠杆引发的流动性危机与恐慌性踩踏，表现为较高杠杆的仓位强平导致对应的股票暴跌，使较低杠杆的仓位跌至警戒线而强平，从而又传导到更低杠杆的仓位，这样一种被动式去杠杆的恶性循环。

从行业板块来看，市场发生了明显的风格转换，这种风格转换的动力来源于市场走势的两极分化以及风险偏好变化。涨时重势，跌时重质，成长股风光不再股价纷纷腰斩，估值偏低的价值蓝筹走势稳健。下跌途中，绝大多数投资者的风险偏好表现为风险厌恶型。因此，我们有理由相信价值蓝筹重回风口。近期投资策略倾向于配置银行股这样的低估值的大类资产。主要逻辑有以下几点：

首先是宏观经济在企稳，在一系列“微刺激”政策后，二季度经济回暖迹象较为明显。国家统计局9日上午新发布的数据显示，中国6月CPI环比下降0.1%，同比上涨2.3%；PPI环比下降0.2%，同比下降1.1%。对比此前数据，PPI降幅连续三个月收窄，显示经济调控下市场转暖的迹象。此外，制造业PMI连续四个月回升，6月达到51%；非制造业商务活动指数6月份为55%，高于荣枯线5个百分点。同时，消费者信心连续处于积极水平。作为实体经济主要融资和资金流通渠道，银行有理由实现业绩的稳定增长。

其次是宽松的货币政策，在央行降息降准以及取消存贷比一系列宽松的货币政策下，银行业将率先受益。虽然降息将会使银行息差收窄，但降准将会提高银行的业务规模从而实现一定的补偿，并且当前利率市场化改革在不断推进，息差收窄也是难以避免的趋势，这也能促使银行业积极主动转型。另外是从基本面来看，银行业估值偏低。目前银行的市盈率基本在8左右，市净率在1.3左右，是一块价值洼地。从涨跌幅来看，上涨途中，银行股涨幅远低于上证指数涨幅，近期下跌途中，银行股表现出良好的抗跌性。受益于宏观经济企稳等原因，半年报多家银行的营业收入与净利润均实现一定增幅。从风险特性来看，银行板块属于低风险区域。

最后从国家救市的角度考虑，也是最简单粗暴的逻辑。国家为了护盘必然会重金投入银行板块，因为银行板块占上证指数权重高，并且虽然银行股盘子大，但前十大股东持股集中，真正流通的筹码较少，拉银行对指数贡献最大，耗资最少。