龙赢富泽资产管理公司投资总监童第轶

近期，股市在2700上下徘徊不前。本周沪深股市出现大幅下跌，沪指周跌幅为2.42%，报2598.69点。深成指周跌幅为2.80%，报11208.25点。近期市场的走低多因传闻所致。导致市场各路资金纷纷做空，沪指一跌再跌形成四连阴。投资者纷纷感觉当前市场气氛又回到了今年4月初的情况，大家再度陷入迷茫中。

大盘近期连续下跌，市场担忧的主要原因是：首先是加息传闻的导致的担忧，市场中有消息称存款利率将上调，包括央行将动用保值储蓄对存款给予补贴，可能相当于让存款利率上浮10%，而名义利率不变；或将直接推进存款利率市场化进程，允许银行按自身情况上调存款利率最多10%，相当于存款利率上至2.475%。该传闻一出，股指从9月15日下午两点开始跳水。其次是对于资本充足率提高的担忧。27国就《巴塞尔协议III》达成一致后，有消息称中国监管机构正在酝酿基于《巴塞尔协议III》框架下符合自己国情的新银行业监管规则。新规则拟将商业银行的资本充足率最高提至15%。市场主要担心，目前我国银行业的主要收入来自利差，对资本补充的需求很大。在经历了2009年信贷扩张的大幅资本消耗以后，如果新规则得以实施，那么中国银行业将面临的资本短缺困境。

另外是对房地产二次调控的担忧。虽然房地产新政实施以来已取得初步成效，全国大中城市新房价格指数最近两个月环比零增长，而二手房价格指数则连续3 个月环比小幅下降。但是，通胀预期增强、投资渠道有限、房产税缓行、保障房供应缓慢等众多因素使得部分地区的房地产市场近期出现价涨量升的情况。近期某些地区的地王的出现，加强了市场对房地产政策二次调控的担忧。

从市场的本身来看，许多中小盘题材股长期活跃后累积了丰厚的获利盘，本身面临回吐压力，8月份行情中，中证100、中证200 与中证500 指数的涨跌幅分别为-0.78%、5.18%和9.5%。中小盘股强势凸显，特别是中小板综指大涨12.75%，并创出历史新高。经历持续炒作之后，目前小盘股估值水平明显偏高。截至8 月末中小板静态市盈率为46倍，为沪深300 指数的3.1倍，而上一轮牛市该数值也未突破2倍水平。创业板的静态市盈率则高达68.7倍。从动态估值来看，创业板PEG（依据2010 年动态市盈率及2011 年预期增长率来计算）为1.3 倍，中小板为1.1倍，均明显缺乏吸引力。

针对上述担忧，我们认为，如果加息传闻尘埃落定，那么从今年年初开始的加息预期担忧，将是靴子落地，不一定全是坏事。如果资本充足率提高，虽然近期将造成银行的资本短缺，影响银行业的利润，但从长期来看，银行业的盈利能力并没有受到太大的影响，银行业作为百业之母的地位并没有受到动摇。

展望后市，由于银行和地产仍是市场的主要重心所在，所以我们需要密切关注是否有实质性的利空出台。当前投资者还是过分忧虑未来经济二次探低和房地产调控以及控融资平台清理问题，目前从估值和业绩上看，银行和地产板块都不具备大幅向下的可能。以银行板块为例，目前上市银行平均的2010年PE为10.57倍，PB为1.60倍，估值依然处于较低的水平；行业整体静态PB估值为2.06倍，基本处于历史最低水平，对大盘整体估值的比例为68.21％，也基本为最低水平。

未来一段时间，即使有实质性的利空出台，银行和地产板块也很难再下一个台阶，如果银行和地产板块没有出现深度下跌，那么此次的调整幅度将小于4月中旬开始的这波调整幅度。如果市场的传闻迟迟未能兑现，那么投资者对未来经济增长的忧虑会随着时间的流逝而逐步放松，那么市场的整体估值抬升就仅仅是时间问题了。